RISCO MACROECONÔMICO E O MODELO DE CINCO FATORES NO MERCADO ACIONÁRIO BRASILEIRO

Portela, Daniel Lucas Martins; Santos, Joséte Florencio dos

doi:10.1590/1413-2311.229.86191

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REAd. Revista Eletrônica de Administração (Porto Alegre)

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Sumário

Articles • REAd, Rev. eletrônica adm. 24 (03) • Sep-Dec 2018 • https://doi.org/10.1590/1413-2311.229.86191 copiar

RISCO MACROECONÔMICO E O MODELO DE CINCO FATORES NO MERCADO ACIONÁRIO BRASILEIRO¹ 1 Recebido em 26/08/2018, aprovado em 08/10/2018.

MACROECONOMIC RISK AND FIVE-FACTOR MODEL IN THE BRAZILIAN STOCK MARKET

RIESGO MACROECONÓMICO Y EL MODELO DE LOS CINCO FACTORES EN EL MERCADO DE ACCIONES BRASILEÑO

Autoria SCIMAGO INSTITUTIONS RANKINGS

RESUMO

Este artigo teve o objetivo de analisar como um fator de risco macroeconômico no modelo de cinco fatores de Fama e French (2015) impacta na explicação dos retornos dos ativos no mercado acionário brasileiro. O modelo de cinco fatores introduziu rentabilidade e investimento como fatores de risco, unindo-se ao prêmio de mercado, tamanho e book-to-market. Já o fator de risco macroeconômico classifica os ativos em carteiras de acordo com a sua relação entre o crescimento da receita e o crescimento do PIB de mercado. Os dados das demonstrações financeiras e dos retornos dos ativos foram coletados no Economática®, no intervalo de julho de 2008 a junho de 2015. Destacam-se como principais resultados a significância estatística das variáveis explicativas na maioria das carteiras, inclusive a variável macroeconômica, com a maioria dos R² das carteiras variando de 0,400 a 0,709 no modelo de seis fatores.

Palavras-chave:
Modelo de Cinco Fatores; Rentabilidade; Investimento; Fator de Risco Macroeconômico

Sigla	Variável	Descrição
VM	Valor de Mercado	Multiplicação do número de ações pelo seu preço de mercado no tempo t
RC	Retorno da Carteira	Média ponderada dos retornos das ações pelo valor de mercado para identificar as estratégias de cada fator de risco
VC	Valor Contábil	Valor do Patrimônio Líquido no Balanço Patrimonial no período t
RM	Retorno de Mercado	Retorno do índice de mercado, no caso será o Ibovespa da BM&F Bovespa
R_F	Retorno do Ativo Livre de Risco	Retorno do título livre de risco, sendo utilizada a taxa de variação da caderneta de poupança
TAM	Tamanho	Grupos divididos pelo tamanho em termos de valor de mercado da empresa
B/M	Book-to-Market	Valor contábil de ações em t-1 dividido pelo valor de mercado em t-1
REN	Rentabilidade	Receita menos o CMV, despesas com juros e vendas, despesas gerais e despesas administrativas em t, divididos pelo patrimônio líquido
INV	Investimento	Divisão da variação dos ativos totais em t e ativos totais em t-1
PIB	Produto Interno Bruto	Variação do PIB, divulgado pelo IBGE
INF	Inflação	Variação da inflação oficial, divulgada pelo IBGE

Fatores de Risco	SMB	HML	R_M -R_F	RMW	CMA	FMS
SMB	1,000	-	-	-	-	-
HML	-0,186*	1,000	-	-	-	-
R _M -R _F	-0,241**	0,357***	1,000	-	-	-
RMW	-0,005	-0,186*	-0,290***	1,000	-	-
CMA	0,068	-0,472***	-0,547***	0,107	1,000	-
FMS	0,036	0,135	0,369***	-0,230**	-0,310***	1,000

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[TFN1] Este quadro apresenta como foram construídas as 32 carteiras de acordo com a separação das ações das empresas, conforme os critérios de tamanho (SMB), book-to-market (HML), rentabilidade (RMW), investimento (CMA) e crescimento (FMS). As definições desses critérios podem ser visualizadas nesta mesma seção.

[TFN2] Onde: S = Small; B = Big; H = High; L = Low; R = Robust; W = Weak; C = Conservative; A = Agressive; F = Fast; Sl = Slow. Fonte: elaborado pelo autor.

Carteira	Tam.	BTM	Rent.	Investimento	Cresc.	Cart.	Tam.	BTM	Rent.	Investimento	Cresc.
C1	S	H	R	C	F	C17	S	H	R	C	Sl
C2	S	H	R	A	F	C18	S	H	R	A	Sl
C3	S	H	W	C	F	C19	S	H	W	C	Sl
C4	S	H	W	A	F	C20	S	H	W	A	Sl
C5	S	L	R	C	F	C21	S	L	R	C	Sl
C6	S	L	R	A	F	C22	S	L	R	A	Sl
C7	S	L	W	C	F	C23	S	L	W	C	Sl
C8	S	L	W	A	F	C24	S	L	W	A	Sl
C9	B	H	R	C	F	C25	B	H	R	C	Sl
C10	B	H	R	A	F	C26	B	H	R	A	Sl
C11	B	H	W	C	F	C27	B	H	W	C	Sl
C12	B	H	W	A	F	C28	B	H	W	A	Sl
C13	B	L	R	C	F	C29	B	L	R	C	Sl
C14	B	L	R	A	F	C30	B	L	R	A	Sl
C15	B	L	W	C	F	C31	B	L	W	C	Sl
C16	B	L	W	A	F	C32	B	L	W	A	Sl

Fatores de Risco	SMB	HML	R _M -R _F	RMW	CMA	FMS
N	84	84	84	84	84	84
Média	0,069	0,022	-0,006	-0,038	0,092	-0,018
Desvio Padrão	0,517	0,470	0,065	0,457	0,528	0,488
Mínimo	-1,437	-1,596	-0,256	-1,773	-1,134	-1,500
Máximo	1,751	0,920	0,150	0,831	2,177	1,683

Painel A: Carteiras Tamanho-Crescimento					Painel B: Carteiras *Book-to-Market* -Crescimento
	*Slow*	2	3	*Fast*		*Slow*	2	3	*Fast*
*Small*	0,029	0,018	0,028	0,028	*Low*	0,007	0,034	0,012	0,010
2	0,007	0,019	0,024	0,011	2	0,019	0,026	0,016	0,004
3	0,020	0,030	0,019	0,011	3	0,013	0,014	0,011	0,006
*Big*	0,020	0,022	0,009	0,006	*High*	0,031	0,010	0,026	0,029
Painel C: Carteiras Rentabilidade-Crescimento					Painel D: Carteiras Investimento-Crescimento
	*Slow*	2	3	*Fast*		*Slow*	2	3	*Fast*
*Weak*	0,021	0,010	0,040	0,013	*Conservative*	0,027	0,029	0,028	0,009
2	0,017	0,019	0,010	0,004	2	0,026	0,030	0,027	0,022
3	0,019	0,024	0,011	0,005	3	0,026	0,017	0,008	0,009
*Robust*	0,002	0,028	0,008	0,013	*Agressive*	-0,007	0,012	0,006	0,009

Carteiras	Constante	SMB	HML	R _M -R _F	RMW	CMA	R ² Ajust.
C1	0,017*	0,058***	0,055**	0,463***	0,014	0,063***	0,159
C2	0,020***	0,054***	0,01	0,943***	0,003	-0,009	0,466
C3	0,014**	0,050***	0,066***	0,557***	-0,060***	0,013	0,553
C4	0,014*	0,098***	0,079***	0,691***	-0,050***	-0,023	0,608
C5	0,034***	0,080***	0,004	0,726***	0,007	0,028	0,256
C6	0,002	0,038***	0,005	0,932***	0,006	-0,005	0,500
C7	0,01	0,075***	0,003	0,976***	-0,043*	0,087***	0,377
C8	0,020**	0,074***	-0,033	0,711***	-0,026	-0,067***	0,440
C9	0,006	0,021	0,093**	0,836***	0,100***	0,04	0,311
C10	0,013	-0,012	0,068***	0,859***	0,037	-0,012	0,367
C11	0,024**	-0,007	0,092***	0,805***	-0,064***	0,064***	0,485
C12	0,022**	-0,033*	0,018	0,678***	-0,082***	0,004	0,453
C13	0,020***	0,003	-0,008	0,523***	0,018	0,029*	0,122
C14	0,011*	0,000	0,007	0,816***	-0,015	0,005	0,507
C15	0,008	-0,026	-0,025	0,690***	-0,059***	0,021	0,365
C16	0,015	0,044**	0,034	0,891***	-0,027	0,001	0,408
C17	0,006	0,047***	0,050***	0,570***	0,013	0,029**	0,381
C18	0,024**	0,072***	0,094***	0,572**	0,063**	-0,038	0,341
C19	0,016**	0,080***	0,072***	0,609***	-0,008	0,081***	0,444
C20	0,017**	0,065***	0,088***	0,610***	-0,054***	0,051**	0,457
C21	0,015*	0,044***	0,001	0,774***	0,006	0,083***	0,236
C22	0,026***	0,044***	-0,006	0,445***	0,051***	-0,039**	0,282
C23	0,014	0,036*	-0,014	0,960***	-0,054**	0,098***	0,329
C24	0,008	0,053***	0,003	0,522***	-0,055**	-0,006	0,199
C25	0,012*	0,007	0,062***	0,851***	0,011	0,053***	0,430
C26	-0,021***	-0,053***	0,050***	0,313**	0,051***	-0,021	0,526
C27	0,019***	-0,019	0,052***	0,732***	-0,031**	0,054***	0,456
C28	0,027**	-0,006	0,063**	0,957***	-0,056**	-0,043*	0,544
C29	0,025***	0,016	-0,004	0,823***	-0,012	0,062***	0,384
C30	0,023***	0,002	0,008	0,525***	0,031**	0,02	0,182
C31	0,031***	-0,008	-0,007	0,451***	-0,01	0,066***	0,197
C32	0,013**	-0,018	-0,006	0,544***	-0,035**	-0,021	0,445

Carteiras	Constante	SMB	HML	R _M -R _F	RMW	FMS	R ² Ajust.
C1	0,023**	0,046**	0,031	0,104	0,013	0,043**	0,119
C2	0,020***	0,050***	0,013	0,862***	0,009	0,042***	0,509
C3	0,015**	0,045***	0,060***	0,442***	-0,059***	0,023*	0,565
C4	0,013*	0,091***	0,087***	0,562***	-0,037**	0,081***	0,711
C5	0,036***	0,073***	-0,007	0,538***	0,008	0,029	0,261
C6	0,002	0,037***	0,007	0,911***	0,009	0,015	0,506
C7	0,017	0,069***	-0,036	0,759***	-0,060**	-0,04	0,277
C8	0,016*	0,074***	-0,008	0,783***	-0,01	0,070***	0,461
C9	0,007	0,006	0,096***	0,685***	0,094**	0,060*	0,337
C10	0,013	-0,018	0,072***	0,731***	0,047**	0,066***	0,428
C11	0,032***	-0,019	0,062***	0,467***	-0,069***	0,027	0,442
C12	0,023***	-0,036**	0,017	0,609***	-0,080***	0,02	0,461
C13	0,022***	-0,003	-0,019	0,359***	0,017	0,02	0,107
C14	0,012**	-0,001	0,005	0,806***	-0,016	-0,004	0,507
C15	0,008	-0,035**	-0,021	0,590***	-0,062***	0,031*	0,382
C16	0,015*	0,038**	0,033*	0,758***	-0,021	0,047**	0,453
C17	0,008	0,045***	0,039***	0,500***	0,008	-0,015	0,358
C18	0,020*	0,084***	0,109***	0,899***	0,058**	-0,067***	0,384
C19	0,022***	0,075***	0,041**	0,413***	-0,023	-0,044***	0,326
C20	0,019**	0,068***	0,068***	0,594***	-0,069***	-0,069***	0,522
C21	0,021**	0,041**	-0,031	0,582***	-0,009	-0,049**	0,140
C22	0,022***	0,049***	0,009	0,601***	0,056***	-0,005	0,240
C23	0,019	0,027	-0,057**	0,486**	-0,073***	0,012	0,200
C24	0,008	0,064***	-0,01	0,629***	-0,055**	-0,064***	0,300
C25	0,015	0,006	0,041**	0,745***	0,001	-0,034**	0,394
C26	-0,020***	-0,047***	0,053***	0,364***	0,054***	-0,012	0,517
C27	0,023***	-0,021	0,032*	0,612***	-0,042**	-0,033**	0,415
C28	0,022**	0,006	0,079***	1,304***	-0,060***	-0,068***	0,578
C29	0,029***	0,015	-0,027*	0,725***	-0,026*	-0,053***	0,366
C30	0,025***	-0,001	0	0,446***	0,029**	0,001	0,165
C31	0,032***	-0,009	-0,017	0,358**	-0,017	-0,008	0,047
C32	0,011*	-0,014	0,002	0,648***	-0,034**	-0,008	0,433

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RIESGO MACROECONÓMICO Y EL MODELO DE LOS CINCO FACTORES EN EL MERCADO DE ACCIONES BRASILEÑO

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RISCO MACROECONÔMICO E O MODELO DE CINCO FATORES NO MERCADO ACIONÁRIO BRASILEIRO¹ 1 Recebido em 26/08/2018, aprovado em 08/10/2018.